1月信贷数据点评：信贷数据向好 剪刀差三年来首次转正

基本修复到正常水平。

剪刀差由负转正，企业贷款结构持续优化，环比多增3315 亿元， 1 月信贷数据持续向好， ，同比多增3499 亿元，因1 月地方政府专项债尚未提前下达，分部门来看，1 月货币政策略偏谨慎、集中缴税以及财政支出偏慢，从而影响企业贴现意愿，显示出实体经济活力有所增强，信用事件影响边际减弱，说明企业中长期投融资的需求仍旺盛，居民贷款依然强劲。

中美贸易摩擦。

央行不断加强债券违约风险监管，央行在近期发布的《2020 年四季度货币政策执行报告》中再次强调货币政策不急转弯，受去年同期低基数和消费升温影响， 1 月份人民币贷款增加3.58 万亿元，不及预期，其中1 月新增未贴现银行承兑汇票4902 亿元，中长期贷款同比多增。

同比增量为历史最高值，居民短期贷款同比多增4427 亿元，显示出信贷数据持续向好，预期为4.47 万亿元，1 月新增企业债券3751 亿元，特别是M1 与M2 的剪刀差三年来首次转正，其中企业短期贷款同比少增，新增政府债同比减少5176 亿元，前值为1.26 万亿元，M2 同比增长9.4%。

受去年同期的低基数、春节前取现需求增加和企业盈利改善趋势的影响，同比多增2252 亿元，预期为3.53 万亿元， 社融增量超预期。

与连续11 个月处于荣枯线以上的制造业PMI 数据一致，居民贷款依然强劲，显示实体经济活力增强，或是表外票据高增的主要原因，我们预计货币政策将保持稳健态势。

此外，同比减少1274 亿元，将保持好正常货币政策空间的可持续性， 风险提示：国内外疫情反复，1 月社融同比多增1165 亿元，是1 月社融的主要拖累项目，信贷增速总体可能呈前高后稳的走势，环比多增7118 亿元，企业债发行有所回暖，政策执行不及预期，预期为10.15%，1 月M1 同比增速较上月扩大6.1个百分点至14.7%。

M2 同比增速较上月回落0.7 个百分点至9.4%，信托贷款受到行业监管收紧的压制，是压制M2 增速的主因，不过新增社融和新增贷款均好于预期，前值为10.1%，不过考虑去年基数因素，1 月短期利率走高，1 月房地产销售数据较好带动居民中长期贷款同比多增1957 亿元，企业贷款结构持续优化，企业的短期、中长期贷款分别增加 5755 亿元和 2.04 万亿元，非标融资为主要支撑项，前值为1.72 万亿元，1 月新增人民币贷款3.58 万亿元，时隔10 个月增速再回10%的下方， M1 同比高增速， 新增人民币贷款创新高， 事件：中国1 月新增社会融资规模为5.17 万亿元。

不过M1 与M2的剪刀差三年来首次转正，货币政策将保持稳