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其实，包括宁德在内的少数白马暴走的同时，A股一大批白马早已经跌得溃不成军了。

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白马神话破灭

传统行业中，新希望自从高点下跌70%，永辉跌60%，三一、双汇、中炬高新跌逾50%，金龙鱼、顺丰、上机跌逾45%，牧原跌42%，平安、海螺跌逾35%，伊利、万科、美的跌逾30%。格力跌了26%，跌幅不算多，但股价4年没涨了。

互联网行业中，快手跌65%，美团跌38%，京东跌30%，腾讯跌27%，阿里跌22%。大医药行业中，恒瑞暴跌38%，体检茅美年健康跌56%。

这批大白马暴跌大多都是从今年2月18日开始的，短短5个月蒸发市值高达数万亿人民币。它们均是各大行业的龙头，也就是这几年被投资者挂在嘴边的核心资产。

那么，问题来了，这批白马去年被极度看好，绝大多数公司股价还创下历史新高。短短几个月，风云突变，被市场大幅抛弃，究竟为何？

市值大跌，无非两个层面的因素，一个是基本面，一个是估值，前者往往决定着后者的表现。

传统行业中，美的集团是典型代表。在218年崩盘之前，估值倍数去到了30倍+，创下了美的2013年上市以来的最高记录。估值高，无非是市场预期业绩能够保持高速增长，且能够有持续性，但这样的逻辑并不可靠，今年被证伪了。

2017-2020年，美的营收同比增速为51.35%、8.23%、6.71%、2.27%，归母净利润增速分别为17.7%、17%、19.7%、12.44%。今年一季度，归母净利润为64.7亿，同比增速34.5%，主要因素是去年一季度基数太低导致的，2019年Q1净利润就有61.3亿，相当于2年时间累增5.5%，平均增速仅为2.7%。

业绩增速不断下台阶，正常情况下，估值应该持续往下走，但去年由于市场作妖，疯狂抱团，美的估值却逆向大涨。显然，疯狂的投机游戏结束了，一地鸡毛。

大医药行业中，恒瑞医药去年累涨53%。到今年年初，估值倍数一度去到了103倍，同样是历史最高水平。

一季度，恒瑞营收69.3亿，同比增速25%，归母净利润14.97亿，同比增长13.77%。这个成绩相对过往其实是不合格的，因为去年一季度受到疫情影响，营收和利润受到较大冲击，基数较低。要知道，在疫情之前的9年间（2011-2019年）的增速处在20%-43%之间，唯有2013年和2016年稍低于20%。

恒瑞业绩表现不及预期，主要逻辑是研发费用大增。一季度研发费用达到13.16亿元，同比增长62.3%。一季度的研发费用比2017年以前每年的费用还要高得多。这从侧面也说明一个问题，当前的创新药的大背景竞争非常激烈，不得不投入高研发才能维持业绩的增长。

很残酷的是，今年将会是PD-1最后的红利期。2022年的PD-1国家医保谈判将更加惨烈，不论是竞争的企业数量还是大适应症的数量均达到空前激烈的程度。恒瑞在接下来的这一轮又一轮的恶战中，并不占优，且面临大幅降价的困扰，后续恒瑞没有类似PD-1的大单品接龙，业绩增速将会下一个台阶。

互联网行业，腾讯年初估值倍数去到了52倍，创下3年多新高。但股价持续下跌，也反应出市场对于业绩的增长预期发生了一些变化。

去年，市场造就了一个又一个的白马神话，给投资者带来了足够惊人的回报率。但市场终究要回归理性，估值泡沫在今年被挤破了。并且伴随的是，大多白马业绩基本面出现了一些边际恶化的迹象，并不是去年预期那样所向披靡的业绩大增。

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行业内卷化

按照股票定价模型，现值是公司未来所有现金流总和进行折现的结果。很显然，要维持高估值，唯有未来利润高速增长，且具备持续性才可以。

但中国宏观经济环境，已经不能支撑各大行业的龙头们持续高增长了。这是一个非常现实的问题。

纵观过去数10年，中国经济增速最为辉煌的是2007年，那一年GDP同比高达14.23%，后基本保持一路下滑的态势——10%、9%、7%，到疫情之前的2019年仅有6.1%。