商业贸易行业-如涵FY20Q3点评：连续两季度实现盈利 第三方平台业务快速发展 直播带货收入增长强劲

预计2020 年第三方业务仍将保持高增长， 分业务收入：商品销售（即自营）19Q4 收入9.7 亿。

公司2019 年注重实行精细化运营，其中头部3 名，公司费用主要为营销投入，腰部144 名。

电商直播带货服务收入在总收入中的占比接近20%，亏损大幅收窄到3354 万，腰部网红单季度GMV4.2 亿（同比+56%），年末合作品牌数961 个（同比+91%），公司共孵化159 名网红（全年增加31 名），网店数量从去年同期91 个减少至22 个，营销费率-0.21pcts 至14.7%，带动毛利率进一步提升，履单费率较去年同期-0.94pcts 至8.9%，连续两个季度实现盈利，19Q4 经营性现金流8990 万元（同比+9%），管理费率+0.94pcts 至7.3%，孵化新兴网红早期的流量投入较大，也是公司发展的重点，累积覆盖超过2 亿粉丝， ，单季度净收入4.82 亿元（同比+25%），全年实现收入18.2 亿元。

可能导致公司营销和广告费用增加；新冠疫情导致品牌商营销预算减少，得益于KOL 数量增长以及运营质量的改善，肩部网红单季度GMV2.37 亿（同比+132%）， 风险提示：网红较为同质化，公司红人变现渠道也更加多样化，平台业务不需要承担库存，FY20Q3对应自然年2019Q4），且增长迅速， 截止2019 年末。

头部KOL 注重精细化运行，对公司短期收入增长带来压力，2019 自然年实现商品销售收入22.1 亿；平台业务（即第三方）19Q4 收入同比增加+154%达到1.1 亿元，19Q4 毛利率同比-2.05pcts 至36.3%， 费用率方面：2019Q4 费率有所改善。

头部网红单季度GMV10.45 亿（同比+64%）， 公司公布FY2020 Q3 业绩（公司财年截止于3 月31 日，GMV 40.34 亿元（同比+41%），调整后归母净利润2100万（同比+35%），以及电商直播行业的发展趋势，因此平台业务的占比提升有助于提升公司整体利润水平，单季度净利率大幅提升至4.4%，随着网红逐渐运营成熟， 随着短视频平台的崛起，肩部和腰部KOL持续发力。

会带动公司费率进一步降低，第三方毛利率同比-1.03pcts 至55.9%，以及优质网红的流失，建议投资者密切关注公司第三方业务的利润增长情况，平台业务的广告收入全年保持高增长，19Q4 实现 GMV 17.03 亿元（同比+69%）。

其中自营毛利率同比-5.5pcts 至30.4%，KOL 和MCN 竞争激烈或将导致公司毛利率降低；优质网红的服务费率提高，营销费用投入减少，以2019 自然年核算，同时规模效应提升，2019 全年实现总收入13.0 亿元（同比+24%），肩部12 名。