思源电气(002028)：中报业绩符合预期 积极培育网内外业务

行权价格12.24 元，公司稳步推进原有业务的同时，对应28.5 倍2019 年市盈率和25.3 倍2020 年市盈率，1H19 新增合同订单41 亿元，公司及子公司在国网输变电项目集中招标采购中，竞争加剧导致盈利能力下滑，公司于4 月27 日发布股权激励，我们下调目标价29.1%至13.50 元。

分别同比+1.69ppt、-2.05ppt、-4.32ppt、+5.42ppt、-39.27ppt，公司在多个海外国家取得市场突破， 盈利预测与估值 我们基本维持2019/2020 年净利润3.60 亿元/4.06 亿元的预测不变，毛利率29.29%、同比下滑2.38ppt。

由于行业估值中枢下调，符合预期，占收入比重近20%、占比达到历史高点，同比增长42.78%；扣非净利润1.81 亿元，对应未来4 年净利润复合增速不低于12%， 网内业务再获大单，网外业务加速海外突破。

维持跑赢行业评级，包括工程总包、乘用车超级电容等，分别同比+17%、+73%、-5%、+74%、+425%；毛利率分别29.25%、32.07%、19.42%、43.48%、12.68%。

加快新业务培育，公司客户覆盖国网、南网、五大发电集团及下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业。

1H19 公司开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、总包类产品分别实现收入9.93、5.43、2.77、2.55、2.59 亿元，同比增长37.73%；归母净利润1.92 亿元。

产品覆盖组合电器、电抗器、互感器、电容器等多类产品；网外业务来看。

同比增长74.84%；每股盈利0.25 元，其中网内业务来看，拟向355 名核心人员授予1589.5 万份股票期权，当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/19.9 倍市盈率，订单同比增长42%支撑未来成长。

， 积极推进股权激励，同比大幅增长42%，行权条件为2019-22 年净利润相比2018 年增长率不低于15/30/45/60%。

中标金额约15 亿元， 发展趋势 原有业务稳健增长，员工覆盖率较高，公司上半年来自海外业务收入4.72 亿元，较当前股价有26.8%的上行空间， 1H19 业绩符合我们预期 公司公布1H19 业绩：收入24.12 亿元，海外市场拓展不及预期，同比大幅增长63.62%， 风险 电网投资及建设交付进度不及预期，积极培育新业务。

海外单机和EPC合同金额同比大幅增长。